红周刊丨胡靖聆
早在去年9月就开始冲击创业板的钧崴电子，最近更新了招股书。招股书和问询函回复显示，钧崴电子当前紧迫的事是做高产品毛利率、提升技术创新能力。
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钧崴电子科技股份有限公司（以下简称“钧崴电子”）最新版招股书显示，公司核心产品传统的插件式熔断器单价持续下降，产品毛利率在可比公司难占优势。而在这背后，公司的研发投入一直在增加，但是报告期内发明专利产出却较少。更重要的是，钧崴电子与一家已注销的曾有关联交易的公司是否是同业的问题依然存在需要解释的地方。
资产规模在收购中扩大
核心产品毛利率却走低？
钧崴电子成立于2014年，公司主要从事电流感测精密电阻及熔断器的设计、研发、制造和销售。其中，公司的主营业务之一电流感测电阻业务的前身是科伦电子，2014年至2018年，科伦电子电流感测精密电阻业务陆续转移至钧崴电子且于2018年转移完毕。报告期内（2019～2022年1～9月），钧崴电子的资产规模不断扩大，公司的总资产从2019年的3.05亿元增长到2021年的6.30亿元，截至2022年前三季度，公司的总资产达到9.21亿元。这主要是因为报告期内钧崴电子收购了两家关联公司苏州华德和TFT HK。
据钧崴电子招股书，2019年10月，钧崴电子控股股东Sky Line作出股东决定，拟以其所持有的苏州华德100%股权作价870万美元增资至钧崴电子主体。2020年3月完成股权交割，苏州华德变为钧崴电子全资子公司，实现了同一控制下的企业合并。此次增资的交易作价，参考按照资产评估基准日2019年9月30日的所有者权益（净资产）评估价值为6594.56万元，账面价值为6036.12万元，增值率9.25%。而在钧崴电子问询函回复中公司表示，2022年9月，公司聘请具有证券评估资质的中联资产评估集团有限公司对发行人收购苏州华德进行追溯评估，经资产基础法评估，苏州华德于评估基准日2019年9月30日的所有者权益（净资产）评估价值为7158.76万元，账面价值为6036.12万元，增值率18.60%。2021年，钧崴电子以285.78万美元的交易价格收购TFT HK 99.72%股份。这两次重组给钧崴电子的资产总额扩张带来了一定助益。
然而，钧崴电子收购过来的资产的毛利率却在逐年下降。苏州华德成立于2000年，自成立以来一直从事熔断器产品的研发、生产与销售。钧崴电子在回复问询函中称，苏州华德主要负责插件式熔断器的生产，应用领域主要以家电、PD快充和充电电源等传统厂商为主，终端客户对于成本管控要求严格，价格下降趋势较为明显。报告期内，公司插件式熔断器产品的销售单价分别为121.27元/Kpcs、118.44元/Kpcs、112.38元/Kpcs和111.64元/Kpcs。在产品价格下调中，苏州华德主营业务毛利率也在下降，分别为27.84%、27.79%、26.52%和23.73%。
可比公司中雅宝电子的熔断器主要应用于家用电器，2019～2021年毛利率分别为51.27%、53.35%和48.68%，高于钧崴电子的熔断器毛利率——其分别为31.21%、34.56%、32.75%。同时，钧崴电子的熔断器毛利率水平也低于同期可比公司毛利率平均值即44.98%、45.76%和39.52%的水平。另外，在钧崴电子的可比公司中，中熔电气招股书显示，2018～2020年公司销售毛利率分别为46.82%、43.89%和44.28%，以新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信等中高端细分市场领域为主要市场。不仅如此，中熔电气还生产毛利率更高的电子类熔断器，2020年的毛利率达到73.16%。
截至去年三季度，钧崴电子熔断器产品仍以插件式熔断器为主。相较于传统的插件式熔断器产品而言，新型晶片型贴片熔断器和电力熔断器的应用场景更广、技术附加值更高，因此毛利率也相对于插件式熔断器产品更高。不过，钧崴电子在高毛利率产品上发展缓慢。公司官网显示，2015年苏州华德便推出电力熔断器，市场涵盖太阳能系统、工业电源、通讯电源等，不过一直到2019年，钧崴电子招股书披露的晶片型贴片熔断器、电力熔断器等产品收入占熔断器产品收入的比重仅9.88%，到2022年9月底这一比例才升至15%。
从IPO募集资金用途来看，钧崴电子将1.5亿元投向新建电力熔断器生产车间和实验室，其中固定资产投入1.31亿元，项目建成后，新增电力熔断器产能约2300万颗/年，项目建设期是3年，达产后销售收入约为2.51亿元，固定资产的投入产出比为1.91。而中熔电气在2021年IPO招股书中提到，公司将2.24亿元投入智能电气产业基地建设项目，包括1.85亿元的固定资产投入，项目建设期为2年，达产后可实现新增熔断器产品产能6686.10万只/年，项目正常年销售收入实现3.89亿元，投入产出比为2.10。
可以看到，钧崴电子的熔断器目前在毛利率较高的新型熔断器产品上发展较慢，其募投项目中的熔断器（预计）建设速度慢于同行，固定资产的投入产出也低于同行。
研发投入与专利产出不成比例
高新技术企业资质存疑
2019年～2022年1～9月，钧崴电子的研发费用分别为1596.25万元、1783.33万元、2354.54万元和1839.39万元，研发费用占营业收入的比重分别为5.16%、4.37%、4.18%和4.34%。2019～2020年公司的研发费用率均高于行业均值，2021年和最近一期低于同行业均值。
截至2022年9月30日公司拥有87项专利，其中15项为发明专利。《红周刊》在梳理钧崴电子的各项专利时注意到，公司境内的7项发明专利中有4项是原始取得。在境外的8项发明专利中，有3项是原始取得或者自主取得。这表明钧崴电子15项发明专利中有一半是受让而来，那么公司大笔的研发投入费用为何在专利产出方面没有形成正向印证？
在更新后的招股书中，钧崴电子表示，公司申请高新技术企业复审的申请已通过广东省科学技术厅认定机构办公室认定。《红周刊》注意到，截至2022年9月30日，公司研发人员为83人，占比9.11%。在此之前，2019～2021年，钧崴电子的员工总数分别为548人、733人和934人，同期研发人员平均数量分别为51人、51人和86人，计算得到研发人员占比分别为9.31%、6.96%和9.21%。按照《高新技术企业认定管理办法》规定，企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%。但钧崴电子研发人员占比一直未超过10%，如果钧崴电子的研发人员数量是其研发和参与创新活动的全部人数，那么将导致公司从事研发和相关技术创新活动的科技人员占比不符合上述规定，也即公司的高新技术企业认定申报存在问题；如果其满足高新技术企业认定条件，那么钧崴电子理应将其研发和参与技术创新活动的人员数量和占比在招股书中做详尽披露。
对于高新技术企业资格的认定，对企业的利好主要表现在税收优惠方面。据了解，高新技术企业减按15%的税率征收企业所得税。钧崴电子招股书显示，2019年～2022年三季度，公司企业所得税率均为15%。在同一时期内，钧崴电子享受的税收优惠金额占同期利润总额的比例分别为16.59%、11.36%、8.99%和8.53%，税收优惠对公司业绩贡献不小。如果公司的高新技术认定申请存在瑕疵，那么其享受的税收优惠可能会出现不利变化，进而对公司业绩带来负面影响。
否认与注销的东莞华恒是同业
但关联交易和受让专利是如何产生的？
据钧崴电子问询函回复显示，公司实际控制人颜睿志父亲颜琼章旗下控制的主体众多，与钧崴电子之间存在上下游关系的企业包括东莞太西岸、Amber Int"l Ltd.（注册于安奎拉）、东莞华德电器和WALTER ELECTRIC（CAMBODIA）CO.，LTD，这4家公司主要从事圣诞灯插头的生产和销售，是钧崴电子的下游企业，熔断器是其生产原材料之一。
另外，颜琼章还控制东莞华恒电子有限公司（以下简称“东莞华恒”），在问询函回复中，钧崴电子否认了东莞华恒是公司的同行业以及上下游企业。同时还表示，（东莞华恒）注销前无实际经营业务，不涉及人员处置，剩余财产按股东出资比例返还给股东。
据了解，东莞华恒成立于2013年，2022年3月东莞华恒业务范围进行过变更，在此之前公司生产和销售保险丝、电子元器件、五金塑胶制品及电子自动化设备，设立研发机构，研究开发电子自动化设备，变更后改为一般项目电子（气）物理设备及其他电子设备制造。在2023年3月，东莞华恒进行了简易注销。
不过，在2019年，钧崴电子向关联方东莞华恒采购商品和设备产生其他应付款1354.38万元。
在专利方面，钧崴电子在问询函回复中披露了16项受让于东莞华恒的专利，有14项是无偿受让。东莞华恒这16项专利的申请时间是在2014年-2018年之间。钧崴电子表示，“用于管状熔断器的内凸点与外金属帽引线为一体的端帽结构”、“一种慢熔断微型内焊式保险丝的端帽配合结构”等专利对公司业务的重要程度较高，这也就是说在专利技术方面，东莞华恒存在和钧崴电子重合或者相近的技术。此外，钧崴电子的核心技术人员之一、研发部主任翟荣，在公司专注于电流感测精密电阻及熔断器的研发工作。钧崴电子招股书显示，此前2016年8月至2018年8月，翟荣任东莞华恒电子有限公司研发部主任，从事熔断器的研发工作，翟荣参与研发了东莞华恒的多项专利。
若钧崴电子披露的东莞华恒在注销前无实际经营业务属实，那么其向东莞华恒采购商品和设备，以及受让专利等事实又是否存在其他可以披露的内容呢？
（本文已刊发于4月29日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）