信达证券股份有限公司张鹏,武浩,陆嘉敏,王欢近期对比亚迪(002594)进行研究并发布了研究报告《比亚迪：23Q1业绩亮眼，看好后续规模化效应下单车盈利修复》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为250.07元。

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比亚迪(002594)

事件：公司发布2023年一季报及4月产销公告。公司23Q1实现营收1201.7亿元，同比+79.8%；实现归母净利润41.3亿元，同比+410.9%；扣非净利润35.7亿元，同比+593.7%。公司2023年4月实现销量21.0万辆，同比+98.3%；实现产量20.9万辆，同比+94.9%。

点评：

一季度销量高增，业绩亮眼。公司23Q1共实现销量55.2万辆，同比+89.5%。其中纯电动车型销量26.5万辆，同比+84.8%；插混车型销量28.3万辆，同比+100.2%。公司23Q1销量高增带动业绩高增，23Q1公司实现营收1201.7亿元，同比+79.8%；实现归母净利润41.3亿元，同比+410.9%，业绩高增。

一季度受价格战及补贴退坡影响，单车盈利环比略有下滑。23Q1公司毛利率为17.86%，同比+5.46pct，环比-1.14pct；23Q1净利率为3.64%，同比+2.27pct，环比-1.30pct。23Q1公司单车毛利为3.89万元，同比+37%，环比-11%；我们认为公司23Q1单车毛利环比略有下滑主要系公司部分车型降价所致。23Q1公司单车归母净利润为0.75万元，同比+170%，环比-30%。我们认为公司一季度单车净利润环比下滑主要系新能源补贴退出，2022年的部分未交付订单补贴费用由公司自己承担所致。

4月销量继续同比高增，看好后续规模化效应下单车盈利修复。公司4月销量继续高增，同比+98%。其中4月纯电乘用车销量为10.4万辆，同比+81.8%，插混车型销量10.5万辆，同比+118.6%。2023年1-4月公司共实现销量76.2万辆，同比+94.3%；其中纯电乘用车销量36.9万辆，同比+83.9%；插混乘用车销量38.9万辆，同比+104.9%。继秦PlusDM-i冠军版上市后，唐DM-i、驱逐舰05冠军版陆续上市，且全新车型海鸥于4月上市，看好公司今年的新品周期，以及后续规模化效应持续释放，带动公司单车盈利修复回升。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为279亿元、381亿元、526亿元，对应EPS分别为9.59元、13.10元、18.08元，对应PE分别为26倍、19倍和14倍，维持“买入”评级。

风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券(601108)邢重阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.76%，其预测2023年度归属净利润为盈利252.29亿，根据现价换算的预测PE为28.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有40家机构给出评级，买入评级33家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为354.01。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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