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民生证券股份有限公司刘文正,饶临风,周诗琪近期对王府井进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评:扣非归母净利润超预期,有税业态恢复良好,免税逐步放量》,本报告对王府井给出买入评级,当前股价为21.91元。
王府井(600859)
事件:公司于4月28日发布2023年一季报。2023Q1,公司实现营业收入33.67亿元,同比+1.58%;实现归母净利润2.26亿元,同比-39.77%;实现扣非归母净利润2.24亿元,同比+144.83%。公司非经常性损益为243.72万元,去年同期为2853.6万元,主要为去年同期收购王府井购物中心12%股权带来收益3亿元。23Q1公司毛利率为42.80%,同比+1.86pcts;费用端,公司销售费率/管理费率/财务费率分别为13.27%/14.00%/2.27%,分别同比+0.09/-1.90/-0.45pcts;净利率端,23Q1公司净利率为6.91%,同比下滑4.41pcts。
有税业态恢复较好,其中奥莱表现优异,购物中心、百货恢复良好,分地区看东北、华东、华南恢复良好。①分业态看,23Q1公司百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店收入分别为16.93/5.95/5.33/1.18/3.97亿元,yoy-7.12%/-2.37%/+30.55%/-14.64%/+10.02%,毛利率分别为37.77%/48.81%/70.32%/15.31%/18.05%/14.67%,同比+1.73/-2.75/3.13/-0.21/2.47pcts;②分地区看,23Q1华北/华中/华南/西南/西北/华东/东北地区收入分别为17.39/2.82/0.88/7.53/3.97/1.54/1.10亿元,yoy-0.8%/0.71%/+9853.41%/-7.13%/4.63%/11.17%/29.70%,毛利率分别为40.72%/43.62%/30.32%/40.68%/40.55%/23.56%/67.64%,yoy+1.62/1.62/74.16/1.23/3.64/-1.96/6.13pcts。
23Q1公司免税收入为5599.4万元,期待爬坡后释放盈利增长点。公司万宁项目于2022年10月获准经营离岛免税业务,王府井国际免税港于2023年1月18日对外营业,4月8日正式营业,此外离岛免税购物小程序“王府井海南免税线上商城”于1月底正式上线。截至2022年底,免税公司已具备780名员工(含万宁一线员工),招商采购团队全年共深入对接823个免税品牌。23Q1公司首次披露免税经营数据,一季度免税销售额达5599.40万元,毛利率达14.67%,伴随运营逐步成熟,未来免税板块有望逐步释放盈利能力。
投资建议:从一季度表现来看,公司有税业务恢复良好,符合修复预期;免税方面,公司万宁离岛免税项目于2023年4月8日正式营业,从一季度表现来看正处于爬坡期,未来有望逐步释放盈利能力。此外,随着出入境逐步放开,市内免税相关政策有望加速推出,打开公司在市内免税和机场免税部分增量空间。我们预计23-25年公司归母净利润分别为10.16/15.98/22.67亿元,对应23-25年PE为25X/16X/11X,维持“推荐”评级。
风险提示:客流恢复不及预期、租金下降、消费者信心不足。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信建投证券陈如练研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为69.37%,其预测2023年度归属净利润为盈利10.1亿,根据现价换算的预测PE为25。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有24家机构给出评级,买入评级18家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为33.44。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,王府井(600859)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星,好价格指标2.5星,综合指标1.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)